Il 2025 ha sollevato un quesito fondamentale per gli investitori in euro esposti al mercato obbligazionario statunitense: i rendimenti offerti dai titoli in dollari sono sufficienti a compensare le perdite causate da un dollaro debole?
L’Analisi del Total Return: Il Rendimento Supera il Cambio
Per rispondere a questo dubbio, un’analisi mirata ha esaminato il Total Return di diversi ETF investiti in obbligazioni denominate in dollari (inclusi Treasury, Corporate e High Yield/Fallen Angels), considerando sia ETF a breve che a lunga scadenza per i Treasury. Il Total Return è la metrica più completa, in quanto tiene conto dell’effetto congiunto di:
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Variazione del Prezzo del bond.
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Cedole incassate.
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Andamento Valutario (dollaro vs. euro).
Le conclusioni sono state nette: i rendimenti generati dai titoli in dollari sono stati in grado di compensare l’andamento negativo della valuta per gli investitori in euro. Questo dato vale indipendentemente dalla scadenza e dalla tipologia di bond e si è verificato anche su orizzonti temporali di medio termine, inferiori ai 10 anni. L’investimento in obbligazioni in dollari ha quindi dimostrato la sua validità anche per un investitore in euro.
Gestire il Rischio di Cambio con la “Copertura Naturale”
Investire in una valuta diversa dall’euro espone inevitabilmente al rischio di cambio, ovvero alla possibilità che la conversione finale o intermedia (cedole) da dollaro a euro si riveli sfavorevole.
La gestione più efficace di questo rischio è la cosiddetta copertura naturale, che si basa su una combinazione equilibrata di fattori e strumenti:
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Diversificazione Valutaria: Non concentrare l’esposizione solo sul dollaro.
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Orizzonte Temporale Adeguato: Allungare l’orizzonte per mitigare la volatilità di breve periodo del tasso di cambio.
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Diversificazione di Prodotto: Utilizzare strumenti diversi (ETF, singoli bond, liquidità).
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Diversificazione Temporale: Variare scadenze e date di pagamento delle cedole.
La soluzione ottimale non è affidarsi a un singolo strumento, ma a una combinazione di ETF, singole obbligazioni e conti remunerati in valuta, integrati in un portafoglio ben diversificato.
Vantaggi e Svantaggi degli Strumenti in Valuta
Ogni strumento finanziario in valuta estera presenta specifici pro e contro, legati principalmente al rischio di tasso e al rischio di cambio.
Singole Obbligazioni (Bond)
| Vantaggi | Svantaggi/Rischi Specifici |
| Immunità dal Rischio Tassi: Se tenuti fino a scadenza, i bond possono aiutare a immunizzare il rischio tassi, garantendo il rimborso del nominale (gestione del rischio, non eliminazione). | Rischio di Cambio al Rimborso: Il rimborso del capitale a scadenza può avvenire in un momento di debolezza del dollaro, causando perdite. |
| Riduzione Rischio di Reinvestimento/Cambio: Diversificando scadenze e date delle cedole si riducono i rischi. | Rischio di Reinvestimento: Se i tassi sono scesi al momento del rimborso o del pagamento della cedola, il reinvestimento avverrà a rendimenti inferiori. |
ETF Obbligazionari
| Vantaggi | Svantaggi/Rischi Specifici |
| Flessibilità: Non hanno una scadenza definita, consentendo all’investitore di decidere quando vendere in base alle variazioni di mercato. | Intreccio di Rischi: Presentano un intreccio tra rischio tassi e rischio cambio che può rivelarsi sfavorevole in determinate fasi di mercato. |
| Beneficio dalla Caduta dei Tassi: Quando i tassi scendono, il valore dei bond già presenti nel fondo tende a salire, migliorando il prezzo dell’ETF. | Assenza di Rimborso a Scadenza: Non essendoci una scadenza, non c’è la garanzia di un rimborso al nominale, come per il singolo bond tenuto held-to-maturity. |
Conto Remunerato in Dollari
| Vantaggi | Svantaggi/Rischi Specifici |
| Interesse sulla Liquidità: Offre interessi sulla liquidità in dollari, combattendo l’erosione da inflazione sulla valuta. | Rischio Tassi: Una riduzione dei tassi da parte della Federal Reserve (Fed) comporterebbe un calo degli interessi offerti (analogamente ai conti deposito in euro). |
| Flessibilità di Conversione: Permette all’investitore di decidere quando convertire la liquidità in euro, sfruttando i momenti più favorevoli del tasso di cambio. | Rischio di Conversione Totale: Se si decide di convertire l’intero saldo in un momento di debolezza del dollaro, si può incorrere in perdite. |
La chiave per un successo duraturo nell’investimento obbligazionario in dollari risiede non solo nella selezione dei titoli, ma soprattutto nell’integrazione tattica di questi strumenti diversi all’interno della struttura del portafoglio complessivo.